6月29日上午 “財務成本管理”專題研討紀要
2010年6月29日上午，“財務成本管理”專題研討在黃海飯店會議中心第3會議室舉行。在北京交通大學程小可教授和東北財經大學姜英兵副教授的主持下，與會代表就提交的7篇論文進行了廣泛、熱烈的交流。
浙江工商大學的曾愛民老師在題為《財務柔性和金融危機中的企業融資行為研究——來自中國上市公司的經驗證據》的報告中，以金融危機對中國大陸上市企業的沖擊為研究事件，考察了運用不同財務政策儲備各類財務柔性的企業與對照組企業在金融危機中籌集和調用資金能力的差異。分析顯示，與非財務柔性企業相比，各類財務柔性企業在金融危機時期具有更強的資金籌集和調用能力，能更好的為其投資活動提供所需資金。青島大學國際商學院的康進軍副教授認為，選題反應了作者嚴謹的學術研究態度，也表明對金融危機形勢發展的敏感把握。論文的實證研究數據資料翔實，分析方法符合學術規范。康進軍副教授進一步提出了幾個問題：第一，模型檢驗結果問題。如在研究企業投資支出與現金持有量分析時，論文中“企業規模（Size）始終與企業的現金水平正相關，說明規模越大的企業越不偏愛持有較多的現金”的結果有待進一步商榷。第二，模型穩健性檢驗問題?？蹈苯淌谡J為，至少應有一個閾值選取的分析，以對實證結果進行支持。第三，論文理論擴展問題。康副教授認為可以將財務柔性的實證研究提升到是風險管理的理論高度，將財務柔性與收益相結合，并考慮產品市場、貨幣市場以及管理層的風險偏好等多個因素進行深入研究。
山東大學的劉慧鳳教授隨后進行了題為《企業所得稅制度改革對投資的激勵效果》的報告。報告以2004-2008年上市公司為樣本數據，將所得稅影響嵌入固定資產的投資成本（資本成本）中，對資本成本變化及其與投資額變化的關系進行研究。分析發現：企業2008年所得稅改革降低了企業投資成本，企業會隨著資本成本的變化而調整固定資產投資決策；所得稅稅率上升的企業資本成本上升，并導致企業投資額下降；所得稅稅率下降的企業資本成本明顯降低，但資本成本的下降并沒有對投資產生明顯的促進作用。這一研究檢驗了新企業所得稅改革對投資的激勵作用，驗證了稅收與企業投資經典理論的中國適應性。鄭州航空工業管理學院的楊定泉教授認為，論文視角新穎，行文精致，在中間變量的選取、實證分析方面等方面都做得十分嚴謹。楊教授對論文提出了三點想法：第一，最好說明為什么選擇投資額與總資產之比等解釋變量，并注意它們之間的相關性問題。第二，僅是單變量回歸可能遺漏一些重要變量，可能出現解釋變量與誤差項相關的問題，可以考慮不同行業的影響、行業競爭情況等因素；第三，文章析取數據的年份對資本成本、企業投資的影響可能并不充分。此外，2008年發生金融危機，外生性環境并不穩定，其預測模型可能會不合適。
中國海洋大學管理學院的隋敏博士作了題為《基于利益相關者理論的中小企業社會資本生成與開發研究》的報告，她從利益相關者理論的視角對企業社會資本進行了概念重構，明確企業社會資本提供的主體，并進一步將企業社會資本的構成要素劃分為供應商關系資本、客戶關系資本、銀企關系資本、政企關系資本、競爭者關系資本以及組織資本六大類。在此基礎上，按照“強聯系-內生-橫向網絡式聯系”型生成路徑、“弱聯系-外生-縱向網絡式聯系”型生成路徑以及“縱橫結合式關系網絡”之積累路徑揭示了中小企業社會資本的生成和積累路徑，并針對具體的形成路徑探求了中小企業社會資本的主要開發策略。中南財經政法大學的楊漢明教授認為，該研究視角新穎，選題具有重要的理論意義與實用價值。論文的主要貢獻在于重新定義了社會資本，詳細闡述了社會資本的具體構成，總結了企業社會資本的生成與積累途徑，提出了中小企業社會資本開發策略。楊教授提出了進一步值得思考的問題：可以考慮增加中小企業社會資本現狀的描述，這樣文章的對策會更有針對性；可以加入成功或失敗的案例來支撐觀點，使文章的研究對策更具有操作性；文章如果有研究結論將會更完善，以后可以考慮進行社會資本與企業價值之間實證研究。程小可教授建議后期可以進行相關的案例研究或實地研究。
對外經濟貿易大學的賀炎林老師在題為《詢價制下公共信息在IPOs抑價中的作用》的報告中利用2005年1月1日到2008年12月31日期間在滬深A股市場首發新股的樣本數據，分析了詢價制度下公共信息在IPOs抑價中的作用，得到了與國外不同的實證結論：我國存在發行價對公共信息的局部調整現象；兩階段定價方式下的IR值顯著低于初步詢價定價方式；《證券發行與承銷管理辦法》實施前的IR值顯著低于實施后。河南財經政法大學的薛玉蓮教授認為，選題具有前沿性，有兩大亮點：一是得出了我國公共信息對IPOs抑價的形成具有比國外大得多的作用，我國公共信息對初始收益的影響與國外的局部調整對象之間也存在較大差異；二是分析了我國特有的兩種新股定價方式及制度變遷環境下公共信息對初始收益的影響。
重慶大學的竇煒博士做了題為《債務杠桿、所有權特征與中國上市公司投資行為研究》的報告。他以我國2001-2008年上市公司的經驗數據為樣本，對債務杠桿、所有權特征以及公司投資決策行為之間的相互關系進行了實證研究。分析發現，就整體而言，債務杠桿表現出對公司治理的正向效用，但這種效用會伴隨著所有權結構的趨于集中而發生變化：對國有產權上市公司，債務杠桿總體表現出對過度投資的抑制作用，并且這種效用隨著股權集中度的提高呈現出先減弱后增加的趨勢；而對非國有產權上市公司，債務杠桿同時表現出對過度投資的抑制作用與對投資不足的激勵作用，并且對投資不足的激勵會隨著股權集中度的提高而逐漸減弱。就債務的期限結構來說，不論是對過度投資的抑制作用，還是對投資不足的激勵作用，相對于長期債務而言，短期債務對投資的影響更為顯著。清華大學的陳詣輝博士認為，文章研究設計嚴謹，提出的研究假設有說服力，模型變量選取合理，結合我國特殊的制度背景研究了上市公司債務杠桿與投資行為決策之間的相互關系，選題具有重要的理論意義。同時，他建議論文可以引入股東性質與股權結構變量。
上海財經大學的謝少敏做了題為《Market Risk Disclosures: A Comparison between Companies Traded in Japan and China and as American Depository Receipts》的報告。報告以部分中國和日本同時在美國紐約證券交易所上市ADR和在本國證券交易所上市股份的上市非金融公司為研究樣本，以樣本公司年報中市場風險披露項目為研究主題，采用披露規范、披露內容、披露位置和披露方式逐項比較的方法進行研究。研究顯示，在市場風險披露上，樣本公司的ADR年報和國內股年報存在著較大的差異，主要表現在三個方面，一是樣本公司積極應對ADR年報的強制性披露要求，二是中國樣本公司遵循IFRS比遵循ASBE嚴格，三是中國樣本公司的A股年報在披露市場風險方面具有隨意性。天津工業大學的魏亞平教授就樣本選擇問題以及公司市場風險自愿披露問題進行了深入細致的探討。
中國海洋大學的張波博士在《金融危機后的企業財務發展模式問題研究——以浙江民營企業為例》的報告中，對金融危機候浙江民營企業的財務模式歸納出“救火應急式”、“風險嵌入式”和“固本培源式”三類，初步形成了新型財務模式的主體框架，最后就應著重解決的問題提出了具有參考價值的建議。鄭州航空工業管理學院的張功富副教授對論文進行了評論，認為文章選題比較有意義，論文提出了新型財務發展模式框架，對今后的財務模式研究有較強的指導意義。同時提出，如財務模式的內涵沒有界定清楚，未能準確概括出浙江民企舊有財務模式的特征，沒有能夠明確金融危機給企業財務模式注入的新元素，此外，還就文章中的一些概念、文獻引用等細節問題提出了一些看法。
中國會計學會教育分會 中國海洋大學管理學院會計學系編
